核心观点

Q2 公司实现营业收入19.53 亿元，同比增长74.60%，归母净利润2.03 亿元，扣非净利润1.85 亿元，同比扭亏。上半年公司景区营收 2.84 亿元，同比19 年增长13.4%，利润总额为1.57 亿元，同比19 年+32%，需求反弹下盈利增长强劲。2023Q2 首旅如家全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的99.9%,不含轻管理酒店的全部酒店恢复至109.1%，商旅需求仍有缺口但价格不敏感叠加休闲需求恢复带动ADR 提价显著。截止23H1 公司酒店家数6161家，上半年公司总开店为526 家，2023Q2 总开316 家，不考虑并入诺金和凯宾斯基净开为136 家，其中开店主力仍为轻管理酒店。此外公司加大中高端开店力度，截至报告期末，公司中高端酒店数房间量占比提升至37.41%，储备店为2000 家，为完成全年开店计划打下了基础。

(资料图片)

事件

公司公布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入36.08亿元，同比增长54.82%,其中Q2 实现营业收入19.53 亿元，同比增长74.60%。2023 年上半年公司实现归母净利润2.80 亿元；扣非净利润2.33 亿元，同比扭亏。其中2023 年Q2 归母净利润2.03亿元，扣非净利润1.85 亿元，同比扭亏。

简评

景区业务增长强劲，酒店费用端有所增大

2023H1 公司景区运营业务营业收入 2.84 亿元，同比增长123%，同比19 年增长13.4%，利润总额1.57 亿元，较2019 年增长32%，休闲需求报复性恢复下南山景区获得亮眼表现。2023 年上半年公司销售费用率为6.48%，同比提升2.08pct；管理费用率为11.70%，同比-3.51pct；财务费用率为5.80%，同比-3.95pct。单独看酒店分部，销售费用2.21 亿元，同比增长146%，去年基数较低，若较21H1 则增长44.8%，酒店业务恢复下公司加大销售推广，同时销售佣金增加明显，管理费用同比增长14.8%略有提升。

二季度酒店经营指标进一步恢复，提价为主要因素2023Q2 首旅如家全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的99.9%,其中经济型/中高端/轻管理分别恢复至103.1%/91.5%/82.2%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的109.1%，　　经济型恢复最优，轻管理相对较弱。2023Q2 整体同店RevPAR 恢复至2019 年同期的89.38%（公司未披露同比2019 年，为计算值，下同）,其中经济型/中高端/轻管理分别恢复至90.72%/89.43%/ 84.45%，同店OCC 恢复较弱，与行业商旅需求存在缺口的情况吻合。公司经济型同店ADR 高于19 年约15%，中高端和轻管理持平略高于19 年，表现出一定的提价能力。

二季度开店环比加速，储备门店小幅提升

截止23H1 公司酒店家数6161 家（含境外两家）。上半年公司总开店为526 家，2023Q2 公司新开店数量为316家，其中直营店5 家，特许加盟店311 家。分品牌类型：经济型44 家，中高端52 家，轻管理219 家，其他1家，此外公司中高端本期有合资公司运营管理的3 家诺金和21 家凯宾斯基并入。其他净增较多的品牌有如家商旅净增17 家，如家精选8 家，蓝牌驿居9 家。Q2 公司总关闭了156 家，不考虑诺金和凯宾斯基的并入净增为136 家。截止2023 年6 月30 日公司pipeline 为2000 家较Q1 有一定上升，其中轻管理为1178 家占比58.9%，环比有所上升，中高端27.8%，环比-0.2pct。

盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年EPS 为0.63/0.93/1.14 元，对应PE 为28/19/16 倍，维持增持评级。

风险分析

1、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响；2、开店不及预期的风险：由于经济环境的不确定性依旧存在，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；

3、人力资源管理风险：由于公司高星级酒店定位国际客源，对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高，从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩。

4、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。